龙头品牌渠道优势日益突出

①本周观点:家居行业:根据统计局数据,17年9月全国商品房销售面积1.74亿平方米,同比下降1.5%,为30个月以来首次商品房单月销售面积同比下降。随着地产压力逐步传导,我们预期后续位于地产后周期的家居行业,将由共同繁荣走向分化:中长期角度,龙头穿越周期的能力较强,成长性确定:二次装修占比上升,消费升级带来的品牌认同;尤其定制家居行业的竞争,比拼综合能力(工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务),龙头享有稳固护城河。

   
造纸行业:废纸事件因素导致价格大幅波动,供需格局未变反弹可期;文化纸向上趋势不变。

   
环保限产从原料、新产能投放、自备电厂等方面严控新产能投放,17Q3纸企业绩亮眼,并未如预期环比下滑,Q4进入全年最旺季。18年更看重企业持续增长能力,龙头新项目落地(内生或外延等形式),估值具有优势,环保限制小产能的力度有望继续超预期,龙头企业集中度提升盈利能力强劲。如文化纸
晨鸣纸业、太阳纸业,箱板瓦楞纸山鹰纸业。

    包装和其他轻工:岳阳林纸(央企背景加速园林生态PPP
业务布局,公司订单持续落地)。包装行业:在原材料价格大幅上升的背景下,龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性,体现出对上下游更强的谈判能力;内生增长边际改善,可左侧布局的品种,如劲嘉股份、东港股份。其他轻工:稳健增长的消费品行业,龙头品牌渠道优势日益突出,享受确定的估值切换,如晨光文具、中顺洁柔。

    1)家居:展望后续家居行业发展趋势:1)
地产销售数据结构分化,渠道充分下沉(三四线城市布局)的家居龙头有望受益。2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,根据我们测算,2025年,家装家居消费者,35%的需求来自于新建房,65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域,成本致胜,具备生产信息化,柔性化竞争力的龙头企业在终端具有产品性价比+服务精细化的优势,集中度快速提升。凭借渠道入口份额,客单价迅速提升(如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等)。推荐:索菲亚(索菲亚定制家居业务量价齐升,依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥,9月起部分产品加大营销力度;在保证自身盈利能力的同时,加快行业整合步伐。公司实施新一轮员工持股计划,上限8.4亿元(已完成6.3亿元的购买),体现长期发展信心),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,推出限制性股票激励计划),欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,定制衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间,以及估值性价比,推荐:美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,新一期员工持股计划购买完成)、大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

   
2)造纸:废纸上周大幅波动,供需格局未变趋势不改,文化纸旺季向上趋势持续,纸浆终止涨势,纸企三季度业绩环比预期亮眼,首选18年具备持续增长能力的龙头。价格层面,国废华南大幅下跌并向全国传导,但供需格局并未改变,文化纸旺季反弹叠加木浆止涨。本周华南地区废纸大跌,东莞玖龙收购废黄板纸从3180元/吨跌至2000元/吨,并逐渐向其他区域传导,其中山东地区受影响最大。华东富阳停产废纸向华南流动、海外进口废纸入港等因素有一定冲击影响,但我们认为核心因素为华南地区具有市场话语权的龙头企业玖龙、理文短期减少国废收购量,导致打包厂/贸易商恐慌抛货,下游纸箱厂减少购买,产业链短期供需出现缺口导致。但废纸整体供需格局未变,进口废纸指标紧缺,18年预计对进口废纸指标控制更加严格,因此我们对后市持乐观态度,废纸价格有望企稳反弹。四季度旺季我们预计箱板瓦楞趋势向上,同时下游纸箱厂因前期储备高价原纸库存及马上进入18年协议价格谈判,对原纸涨价接受度高。本周国废从高点回调17.8%,箱板瓦楞纸价格平稳,进口废纸继续疲弱。文化纸Q3表现超预期。

   
在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下,我们预计7月业绩环比有所下滑,但8-9月龙头企业依托销量增长份额提升、以及内部管理优势业绩提升较快,Q3业绩环比持平或超越Q2,大超市场Q3环比下滑的预期。Q4进入旺季,伴随纸价提涨和木浆价格止涨,我们预计龙头企业盈利水平持续强劲。箱板瓦楞18年进口指标预计更加严格,龙头集中度持续提升。对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标,拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价;同时进口废纸指标提前透支,2017年至今审批进口指标低于16年进口废纸2850万吨,废纸供应紧平衡将持续。同时,我们预计18年进口废纸指标将更加严格,废纸紧张情况难以缓解。龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口有保障,受益主要来自两方面:

   
小产能退出,集中度提升;国废与美废价格倒挂,具有指标的企业享受原料成本优势。年内核心关注:年底废纸进口指标新批情况。18年指标按往年规律12月第一批,体量决定国废和美废倒挂情况能否得以缓解,但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。环保限产持续高压,关注后续政策边际变化。第四批全国性环保督查结束,6月份开始各省份有环保督查行动,如广东开展为期9个月专项督察行动(17年6月-18年2月),以及山东(17年6月-18年3月,发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》,2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务)、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施,总体下半年的环保力度比上半年更强。年内核心关注:环保强度的边际变化!今年以来,环保治污在原有淘汰落后产能基础上,山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业轮休,进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。