1)现金增持润米至76.9%

2017 上半年收入利润高增长,超出预期。17H1 营收同比上升46.4%至4.95
亿元,归母净利润同比上升76.6%至6027 万元,EPS 为0.90 元。B2B 端箱包ODM/OEM
收入3.0
亿元,受益于老客户加大合作+拓展新客户同比达25%高增长,占营收61%;B2C
端自主品牌“90 分”及相关收入1.9 亿元,同比高增长达103%,占营收39%。

    毛利率提升明显,期间费用率略降,净利润率提升,资产质量稳健。1)17H1
毛利率大幅提升4.5pct 至31.7%。公司收入内外销各半,高毛利率自主品牌“90
分”开拓使内销毛利率上升5.4pct
至26.0%,由于订单结构优化,外销毛利率上升5.0pct至38.8%。毛利率提升带动净利率由上年同期10.1%上升至12.2%。2)销售费用率上升1.5pct
至8.5%,管理费用率下降3.2pct
至7.8%。3)经营活动净现金流6132万元,较上年2233
万元增加175%,资产负债表稳健。

   
自主品牌端明确出行场景定位,增持润米科技,彰显品牌发展信心。1)现金增持润米至76.9%,未来将显著增厚公司利润。润米主要经营自主品牌“90
分”,发展势头迅猛,17H1 营收1.58 亿元(16 年营收2.0 亿),归母净利润1531
万元(16 年亏损465 万)。对价1.56 亿元现金,向珠海盛珂(润米CEO
张溯控制)、天津金米+顺盈投资(小米系)收购润米25.9%股权,交易后累计持76.9%(原持股51%),小米系仍持股18.7%。2)战略聚焦优势品类,明确智能出行定位。考虑到手机、平板保护套市场增速放缓,调整战略定位,使用IPO“平板与手机保护套及箱包技术改造与扩能”项目剩余1.53
亿资金增持润米。

   
组建优秀团队,股权激励绑定核心人员利益。新聘任包括原迪卡侬中国区高管在内的多位高管,加强管理团队建设。于17
年5 月推出股权激励计划,向丁丽君、张溯等170 名管理、核心技术人员发行99.63
万限制性股票,授予价27.96
元/股,绑定核心人员利益。预计提高管理费用率不到0.5%,对净利润影响不大。

    B2B+B2C
共同发力,小米流量红利下渠道多元化。1)箱包代工老客户深入合作+拓展新客户,预计2017
年B2B仍有25%增长。公司精益化生产能力不断证实,受到大流量平台青睐,17
年成为零售巨头迪卡侬全球最顶级2
家合作伙伴之一,未来将受益其订单集聚。紧跟新零售趋势,新合作网易严选、名创优品等客户。2)自主品牌高增长,有序拓展品类。“90
分”在中国拉杆箱市占率已居第2,仅次于新秀丽。推出二代智能跑鞋合作Intel,内置Intel
Curie 芯片,科技感十足。3)持续挖掘小米渠道红利,扩展线上线下多渠道。“90
分”依托小米渠道快速起量,17H1小米渠道销售比重约65%,将持续发挥流量优势。同时进入罗辑思维、优酷旅游垂直平台,线下与小米门店合作,海外拓展小米海外、亚马逊渠道。

    公司是A
股小米生态圈唯一上市标的,凭借供应链优势,代工板块与自主品牌共同发力,业绩持续50%以上高速增长,维持“增持”评级。17
年公司B2B+B2C
业务均实现高增长,且增持润米彰显对自主品牌长期发展的信心,团队建设+股权激励保证公司治理水平。考虑到增持润米将增厚上市公司利润,且B2B
业务拓展超预期,我们略上调公司盈利预测,将17-19
年归母净利润调整至1.35/2.02/2.68 亿元(原17-19 年归母净利润为1.22
/1.74/2.15 亿元),对应PE 分别为42/28/21 倍。