A股招股价区间则由每股4.66元-6.1元

  本报记者 林小川 上海报道

  被迫提高报价

  “价格太高了。”4月13日,在谈及中信银行的招股价时,一家大型基金的高层脱口而出。

  在即将公开招股前夕,中信银行收窄了A+H股的招股价格区间,H股的招股价范围由原计划的每股4.72-6.17港元,收窄为每股5.06-5.86港元。A股招股价区间则由每股4.66元-6.1元,收窄为每股5-5.8元。因此,中信银行A+H股的最高融资额(包含“绿鞋”期权行使后)由原计划的441.7亿港元下调至420亿港元。

  尽管中信银行向下调整了招股区间,但诸多机构投资者仍然觉得价格太高。

  “这个价格,要不要去申购,我们还要再看看。”一家基金公司人士称,询价时,他们参考各方意见,准备给中信银行的中间报价是4.5元,但当时中信银行的承销商暗示他们,所报的价格太低,并告诉他,当时已有40多家机构反馈了报价,询价上限达到了6.1元。

  该人士称,基金公司如果参与了询价,但最后以高于自己报价上限的价格申购,将会视为违规。考虑到这点,这位人士最后给出的上限是6.1元,下限则约5.4元。

  而另外一家大型基金公司的高管也有类似的想法。

  “给中信银行4元,已经可以了。”该人士表示,中信银行尽管拥有中信集团这棵大树,但是容易出现关联交易。此外,中信银行以公司业务为主,中间业务收入占比还是很低。

  尽管如此,H股的种种热度似乎暗示他们,必须推高招股价,才能够拿到足量的中信银行。“大家害怕拿不到,所以只好往高里报,其实是非理性的。”上述基金公司的人士说。

  这家基金公司的询价上限最终也由5块多跳高到6元左右。

  也有业内人士分析,A+H同时上市的模式,也是影响招股区间的因素。假设H股投资者的报价高于A股,那么承销商势必要努力使得两个市场的投资者的询价结构有所交集,可能会造成A股拖累H股,而H股提升A股报价的结果。

  值得注意的是,上述基金公司人士都表示,他们并不一定会参与申购,他们在询价表上对是否申购注明:“未确定”。他们甚至表示,如果按照目前的申购价来看,中信银行很可能上市第一天就会出现股价下跌,那么它们可能会考虑在二级市场上买入。

  另外一家证券公司人士表示,目前已经投资了近3亿元的银行股,自1月以来上涨幅度并不是很好,所以他们对目前的银行股投资相对谨慎。

  透支首日上涨幅度?

  国泰君安分析师伍永刚认为,按照这个发行价,可能会透支首日股价上涨幅度,导致上市首日不会涨太多,认购机构难以在打新股上赚到钱。

  伍永刚的分析与中信银行的招股价发生了较大的分歧,其最新报告给出中信银行的发行价大致在3.7元左右,远低于目前中信银行的招股价5-5.8元。

  他认为中信银行2007年底估值为5.25元,估值区间为5.0—5.5元/股;上市首日合理价为4.8元,合理价格区间为4.6—5.0元。年底目标价为5.5元,对应的2007年底PB(市净率)为3.25倍,PE(市盈率)为36.8倍。

  他进一步表示,关于中信银行的估值,由于其发行规模较大,发行A+H后导致其股东权益增幅高达90%,结果使得中信银行发行后的PB对发行价不敏感。因此对银行的估值,不能单纯看一个PB,同时也应该看其ROE(净资产回报率)。而中信银行在A+H股发行后,其ROE被摊薄到8.82%(假定2007年净利润大幅增长56.71%)。因此,对于ROE较低的银行,给的PB不能太高。

  不少基金公司经理确实也担心,按照5-5.8元的招股价,中信银行的PE在全面摊薄后太高。

  “但在这个市场里,所有情况皆有可能。另外一种可能是申购机构也能赚到钱,不过,果真如此,那么其他银行股也一定会跟着涨。”伍永刚说,假设如此,基金经理还不如现在就买其它银行股。

  伍永刚表示,如果中信银行按照发行价5-5.8元,首日上涨幅度30%-40%计算,首日的价格将达到6.5-8元左右,那么中信银行的总市值将超过招商银行。

  但伍永刚认为,中信银行目前的业务规模只有招行的80%,质量和管理能力与招行仍有较大差距。

  其他证券分析师给出的询价区间,也大大低于目前的招股价水平。

  国都证券报告指出,中信银行合理市场价格应在5.3-6元,询价过程给10%左右的安全边际,合理询价区间应在4.8-5.4元之间。

  国元证券认为中信银行是一家符合上市条件,但缺乏明显特色的银行,公司的收入结构主要依赖对公业务,其资产质量经过重组得到改善,在估值上可以类比华夏银行。根据WIND资讯的综合数据,华夏银行目前的2007动态PE值和PB值分别为31.7倍和3.7倍,因此中信银行的估值区间预期为4.7-6.5元,预留上市后的上涨空间,建议以此估值的7-8折左右询价,即建议询价区间为3.8元-4.5元。

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