允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市

3月30日,国务院办公厅转发了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》的通知。意见指出,试点企业包括已在境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业,最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市;具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市;境内注册的试点企业可申请在境内发行股票上市。

   
试点红筹企业在境内发行股票或发行以股票为基础证券的存托凭证应符合相应的条件。1)软门槛。试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业;2)硬门槛。已在境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业),最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。

   
我们对首批7家或符合“独角兽”定义的公司规模进行了测算,根据证监会最新公布的对试点企业的选取标准,每家发行1%-5%来测算,发行规模区间为328-4260亿元人民币。考虑到监管层将稳步推进CDR工作,我们预计监管会根据资本市场情况,有效控制发行节奏及规模,以免对市场造成冲击。截至2018年3月31日,7家境外上市的大型红筹企业试点公司合计市值规模为8.52万亿元人民币(美元汇率为6.28,港币汇率为0.80)。

   
1)若这7家试点CDR全部回归,我们假设发行规模为1%-5%之间。则首批试点CDR的市场规模预计将在852-4260亿元之间,其中位数为2556亿元;

   
2)若这7家试点CDR中有4家回归,回归四家互联网巨头分别为京东、阿里巴巴、百度和腾讯,我们假设发行规模为1%-5%之间。则首批试点CDR的市场规模预计将在689-3443亿元之间,其中位数为2066亿元;

   
3)若这7家试点CDR中仅京东和阿里巴巴回归,我们假设发行规模为1%-5%之间。则首批试点CDR的市场规模预计将在328-1640亿元之间,其中位数为984亿元。

   
风险提示。估值泡沫风险。无法达到预期发展目标的风险。对A股整体影响超预期的风险。CDR业务推进不及预期。